■齿科修复：氧化钇海内外价差显著，公司凭供应优球盟会官方入口势量价齐升。氧化钇是齿科氧化锆材料不可或缺的关键添加剂，中国氧化钇产量占全球80.80%，占据绝对主导；受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外氧化钇供给持续紧缺、价格大幅上涨，自2024年12月的7.9美元/公斤涨至2026年3月初的372.5美元/公斤，涨幅高达+4615.19%，海外企业成本承压并被迫提价；同期国内氧化钇价格从41500万元/吨涨至71500元/吨，涨幅仅为+72.29%；海内外价差超36倍，公司充分受益于海外产品跟涨的盈利弹性，同时凭借稳定原料供应，抢占海外企业减产、停产后释放的全球市场份额。

　　■电子材料：地缘政治驱动国产替代，公司优势凸显业绩提速。需求端：受益于下游消费电子、汽车电子等新兴领域持续发展，MLCC需求稳步提升。预计2029年全球市场规模达1326.22亿元，年均增速4.26%；中国市场规模增至671.82亿元，年均增速3.02%。供给端：全球MLCC陶瓷粉体供给格局高度集中，日企长期占据65%市场份额，处于绝对主导地位，公司市占率仅10%，高端产能稀缺，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代进程显著加速。公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，新增产能重点布局AI服务器、算力等高端赛道，充分承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。

　　■固态电池长期价值凸显，精密陶瓷与数码打印提供稳定现金流。固态电池作为下一代核心技术路线，虽处远期培育阶段，但性能迭代价值凸显，全球出货量预计由2026年34GWh增至2030年614GWh，长期空间明确。精密陶瓷板块2024年营收3.51亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI算力等多元场景，兼顾稳定现金流与高端增量；其他材料板块2024年营收9.71亿元，虽同比有所下滑，但仍为公司提供持续可靠的现金流支撑，多元业务协同筑牢经营基本盘。

　　■费用率总体平稳，库存随业务扩张上升，利润保持增长。公司2025年期间费用率为8.40%，同比下降0.41pct。其中，销售费用率0.73%，同比上升0.13pct，主要因职工薪酬、保险费和销售服务费增加；管理费用率5.61%，同比下降0.77pct，主要因管理费用增幅低于收入增速；研发费用率1.62%，同比下降0.41pct；财务费用率为0.43%，同比上升0.64pct，主要受利息支出增加及汇率变化影响。

　　■钽价上行叠加产能项目建设推进，公司后续业绩有望受益。据SMM数据，钽矿（Ta≥30%）中国到岸价已由2025年末的100.5美元/磅升至2026年3月底的260美元/磅，涨幅达158.71%。此外，公司新增年产400支铌超导腔智能生产线已完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线已进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂、钽铌火法冶金熔炼产品生产线及钽铌高端制品生产线已进入实质性建设阶段。

　　■事件：公司发布2025年度报告。2025年公司实现营业收入4237亿元，同比+17%；实现归母净利润722亿元，同比+42%。其中，2025年Q4公司实现营业收入1406亿元，同比+37%，环比+35%；实现归母净利润232亿元，同比+57%，环比+25%；实现扣非净利润209亿元，同比+63%，环比+27%。

　　■动力、储能双轮发展，龙头强者恒强：动力方面，报告期内公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率突破历史新高。根据SNE Research统计，2025年公司全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年市占率位居全球第一。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025年公司国内动力电池装机量市占率43.42%。海外方面，根据SNE Research统计，2025年公司海外动力电池使用量市占率实现突破，提升至30.0%。

　　■公司经营态势持续向好，2026年收入有望稳健增长：收入端，2025年全年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.82%。其中，公司实验室、小分子CDMO、临床研究、大分子和细胞与基因治疗服务的收入分别为81.59亿元、34.83亿元、19.57亿元、4.75亿元，分别同比增长15.78%、16.53%、7.14%、16.48%。

　　■深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家。2025年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025年公司先后完成当阳、罗田、宜宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。

　　■聚焦科技创新，产品研发进展顺利。2025年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12岁适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州的PCC完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发展提供有力支持。

　　■队伍质态持续改善，业务品质稳步抬升。2025年末个险代理人规模13.34万人，较年初小幅下降，但月均绩优人力达1.55万人（YoY+2.0%），月均绩优率11.6%（YoY+0.7pct），月均人均综合产能1.12万元（YoY+43%），公司在“优增优育”和球盟会官方入口绩优经营上的改革成效持续显现。

　　■盈利、资本与分红同步改善，EV修复趋势进一步明确。2025年公司归母净资产1115.44亿元（较年初+15.9%），ROE提升至34.69%，核心/综合偿付能力充足率分别为135.1%/210.5%，资本安全边际仍然充足。结合全年EV同比增长11.4%、NBV同比增长57.4%以及现金分红同比增长7.9%，我们认为公司已经形成“负债端价值成长+资产端收益弹性”的双轮驱动格局，盈利能力、资本积累和股东回报之间的正循环正在增强。

　　■天天基金销售与保有规模双增，财富管理生态持续修复。2025年天天基金实现营业收入32.03亿元，同比+12.27%；净利润1.80亿元，同比+19.21%。全年基金销售额2.61万亿元，同比+38.51%；截至2025年末，非货基保有规模7701.33亿元，同比+25.97%，权益类基金保有规模4456.17亿元，同比+16.54%。

　　■事件：公司发布2025年年度报告，期内公司实现营业收入17.12亿元，同比-19.99%，实现归母净利润2.10亿元，同比-0.31%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比+1.62%。根据年度利润分配方案公告，2025年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利0.72亿）总额为1.82亿元，分红比例为86.56%。

　　■业务结构优化驱动毛利率改善，净利率提升业绩稳健。2025年公司整体毛利率为23.80%，同比+3.11pct，毛利率大幅提升主要由于业务结构明显优化，高毛利新能源涂料业务占比显著扩大。2025年新能源涂料维持高毛利水平，全年毛利率为36.34%（同比-1.18pct），海洋涂料毛利率略有下滑，为16.09%（同比-0.81pct）。

　　■在手订单充足，锂电设备业务有望维持高景气：2025年锂电设备板块实现94.7亿元，同比增长23.18%，毛利率为34.73%；在手订单相关指标方面，2025年底存货149.57，同比增长10%，合同负债为128.73亿元，同比增长11%，我们认为锂电行业景气度反转，同时公司积极开发储能领域客户，公司锂电设备业务有望维持较高增长。